达麟操盘铜价再创历史新高，精矿加工费却跌至负区间，“铜陵有色们”难分一杯羹

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　　每经记者|张宝莲每经编辑|陈星

　　在全球供应紧张、需求爆发与降息预期多重因素叠加下，铜价一路飙升至历史新高。

　　12月4日，长江现货1#铜价单日涨2110元，均价91260元/吨，系铜价有记录以来首次突破9万元/吨大关。12月3日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜收盘11487.50美元/吨，单日飙升342.50美元/吨。

　　国内现货市场铜供应趋紧，12月4日，截至收盘，招商中证有色金属矿业主题ETF（159690）较前一交易日净值上涨0.21%，锡业股份高开，洛阳钼业、西部矿业、紫金矿业、江西铜业、铜陵有色等跟涨。

　　不过，因铜精矿供应紧张，冶炼企业“缺粮”致使加工费已下滑至负数。

　　12月4日，国内最大的阴极铜生产企业之一铜陵有色证券部人士向《每日经济新闻》记者表示：“冶炼方面的加工费不太景气，副产品贡献一些收益。加工费何时好转现在还不太好讲，谁也无法预判。”

　　12月4日，惠誉解决方案（Fitch Solutions）旗下研究机构BMI分析师向记者介绍，中国铜矿产量预计到2030年将出现收缩，系低品位铜矿关闭及部分产能扩张计划延迟所致。但2034年前，新建和扩建项目将部分抵消矿山关闭的影响，期间将继续主导亚洲铜矿生产。与此同时，中国铜消费量持续超过国内产量，海外铜矿投资不断增加，重点聚焦非洲地区。

　　铜价大涨交易员预警：亚洲可能很快面临阴极铜实质性短缺

　　12月3日达麟操盘，上期所铜期货注册仓单28969吨，较前一日减少1599吨；LME铜库存162150吨，较前一日增加350吨；LME铜注册仓单105275吨，较前一日大幅减少50225吨，注销仓单56875吨。

　　不断缩减的供应、关税影响与持续旺盛的需求，支撑了铜价走强。

　　2025年，全球多座核心铜矿频发生产事故，导致产量增长不及预期。5月，刚果（金）卡莫阿—卡库拉铜矿因矿震，将2025年产量指引由52万~58万吨下调至37万~42万吨。8月，智利国家铜业因EI TEniente矿山发生事故下调2025年产量指引3万吨。9月，印尼Grasberg铜矿因大规模泥石流事故暂停供应，预计2026年产量将减少约27万吨。

　　国际铜业研究组织（ICSG）数据显示，2025年8~9月全球铜矿产量同比出现负增长。2025年全球铜矿产量预计下降0.12%。

　　供给端走弱，需求端则是另一番景象。根据国际铜业协会（ICA）数据，每GW（吉瓦）光伏装机量的用铜量为3950~4000吨。预计2025年全球新增光伏装机容量在550GW左右，乐观预期下可达580GW，用铜量保守估计为217.3万~220万吨。

　　除了光伏之外，电动汽车、AI（人工智能）数据中心以及储能投资旺盛，带动铜需求上涨。国内铜消费量持续超过国内产量。

　　与此同时，关税政策、降息预期引发一轮跨市场套利。交易员认为，为规避潜在关税风险，大量铜金属正加速流向美国，导致全球其他地区的库存可能很快降至低位。

　　摩科瑞金属和矿业研究负责人Nick Snowdon指出，美国已成为当前铜市场的“边际定价者”，预计到2026年第一季度，运抵美国的铜规模将超过50万吨。这种套利行为抽走了其他地区的现货库存，伦敦金属交易所库存持续收紧，又进一步刺激了更多套利交易。

　　摩科瑞资深交易员Kostas Bintas警告，若这一趋势延续，美国以外市场尤其是亚洲，可能很快面临阴极铜实质性短缺，进而触发价格新一轮加速上涨。

　　加工费跌至负区间多数铜冶炼企业原料自给率较低达麟操盘

　　虽然上游能享受到铜价上涨红利，但下游的日子并没有那么好过。

　　2025年，中国长单TC（粗炼费）已跌至历史低位，现货加工费甚至跌入负值区间，较此前高位降幅显著，意味着冶炼企业从矿商处采购铜精矿加工时，不仅拿不到加工费，还得倒贴钱给矿商。

　　今年前三季度，铜陵有色营收1218.93亿元，同比增长14.66%，净利润仅有17.71亿元，同比跌35.14%。

　　公开数据显示，2024年全球铜产量为2300万吨，同比仅增长1.77%，总体平稳，但冶炼产能却大幅增加。印度、印尼等多国扩产，使全球冶炼产能增加160万吨，僧多粥少，加工费大幅下跌。

　　图片来源：光大证券研报

　　光大证券指出，TC/RC（粗炼/精炼费）是矿企支付给冶炼企业将铜矿生产成电解铜的加工费，铜精矿紧张叠加中国冶炼产能迅速扩张导致2024年以来TC持续下跌。截至2025年11月28日，TC现货价为-43美元/吨，处于历史低位。冶炼企业目前执行长单基准价为2024年末签订的21.25美元/吨；而2025年6月年中长单加工费已降至0美元/吨。

　　据《每日经济新闻》记者梳理，国内多数冶炼企业难以获得话语权的另一原因是原料自给率较低，除紫金矿业外，自给率多数不足10%，大多原料依赖外采。

　　2024年，铜陵有色阴极铜年产能超170万吨，自产铜精矿（含铜）仅15.52万吨。江西铜业2024年阴极铜产量229.19万吨，自产铜精矿（含铜）仅19.97万吨。云南铜业2024年阴极铜产量120万吨，自产铜精矿（含铜）仅5.48万吨。

　　12月4日，江西铜业证券部人士未接受采访。记者还拨打云南铜业证券部电话并向公司邮箱发去采访函，截至发稿未收到回复。

　　据公开消息，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业计划于2026年削减至少10%的粗铜产能利用率。那么，上述行为将对明年加工费和冶炼产能供给产生何种影响？

　　分析师预计：未来十年中国铜矿产量增速将逐步放缓

　　目前，冶炼企业难以依靠加工费维持运转，但依赖副产品硫酸、小金属和超额回收率仍可盈利。铜冶炼过程中会产出硫酸、黄金、白银等副产品，2025年以来这些产品价格大幅上涨，为企业带来了收益。例如，云南铜业披露今年上半年硫酸收入11.86亿元，同比增长131.27%，其毛利率达到66.65%。

　　除了依赖副产品增利，铜陵有色证券部人士向《每日经济新闻》记者表示，公司还通过套期保值等金融工具对冲风险。

　　但有分析师指出，若后续硫酸价格下行，冶炼企业或面临亏损，中国及海外电解铜均面临减产问题。

　　12月4日，BMI分析师向《每日经济新闻》记者介绍，与过去十年相比，受矿石品位下降影响，中国铜矿产量长期增长将放缓。这将推动企业持续加大海外铜矿项目投资，非洲地区成为重点布局方向。未来十年，中国铜矿产量增速将逐步放缓——2025年同比增长2%，预计到2030年将出现收缩，主要原因是低品位铜矿关闭及部分产能扩张计划延迟。不过，2025~2028年，得益于新增扩建项目投产，国内产量仍将保持正增长。

　　中长期来看，产业链延伸是破局的核心。向上游布局矿山资源，摆脱对外部原料的依赖，成为企业的首要选择。据悉，铜陵有色米拉多铜矿二期扩建项目于2025年7月开始重负荷试车。江西铜业也在通过海外并购扩充资源储备。向下游延伸至电子铜箔、铜杆、铜线等深加工领域，是另一重要转型方向。

　　封面图片来源：每日经济新闻刘国梅摄达麟操盘

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